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【今日】中国债市观察第267期—配置能力降低推升地方债定价利差扩张

| 2019-04-14 阅读 28

兴业研究固定收益团队出品

梁世超   兴业研究分析师

宋天鸽   兴业研究分析师

侯奉佶   兴业研究分析师

从此前的发行利差25BP,再到目前的40BP-50BP,地方债定价利差逐渐从固定利差走向区间调整。一方面是从供需关系看,目前银行类机构吞吐能力下降,导致定价自动出现上浮;二是为了刺激投资者积极性,通过上调发行利率来降低一二级市场利差。此前地方债出现了持续的一二级定价倒挂,地方债投资面临着买入即亏损的窘境。目前针对流动性较低的项目收益专项债,长期限地方债不再限制定价利差,也有助于增强地方债的真实定价水平,增强流动性。

一、市场热点:银行吞吐能力下降,地方债再提定价利差

从近期一级市场的定价看,利率债主要投资者吞吐能力出现了较为明显的下降。以地方债为例,周二发行的内蒙古10年期土储、收费公路专项债发行利差达到50BP,创出2018年8月以来的最高值。而同日发行的7、10、15年期内蒙古专项债、河北20年期一般债发行利差达到40bp。

从此前的发行利差25BP,再到目前的40BP-50BP,地方债定价利差逐渐从固定利差走向区间调整。一方面是从供需关系看,目前银行类机构吞吐能力下降,导致定价自动出现上浮;二是为了刺激投资者积极性,通过上调发行利率来降低一二级市场利差。此前地方债出现了持续的一二级定价倒挂,地方债投资面临着买入即亏损的窘境。目前针对流动性较低的项目收益专项债,长期限地方债不再限制定价利差,也有助于增强地方债的真实定价水平,增强流动性。

除了发行利差的提升,柜台市场也将成为缓解利率债发行压力的重要途径。按照一季度的柜台发行情况以及机构供需情况,我们预期二季度通过柜台发行的国债、地方债规模将继续增长,以缓解银行类机构承接能力相对不足的问题。

二、货币市场:短期资金再度趋紧

周二央行未开展公开市场操作,连续第14日暂停逆回购操作;今日无逆回购到期,实现零投放零回笼。

周二资金面总体维持均衡态势,开盘资金均衡偏宽松,上午10点至午后15点附近隔夜、7d资金面收紧,至尾盘隔夜宽松。整体数据来看,今日隔夜成交量较前一日有所减少,全天资金面均衡略偏紧。DR001利率上涨约37bp,DR007利率上涨约6bp。存单市场方面,一级市场认购热情较昨日有所回升,二级市场交投较为活跃

 

三、利率债及衍生品:数据空窗期债市交易清淡

 

一级市场:国开债需求尚可

周二国开行增发三期金融债需求尚可,招标倍数均不足3倍,国开行1、5、10年期金融债中标利率分别为2.452%、3.5424%、3.7279%,投标倍数分别为2.83、2.15、2.71,边际倍数分别为2.24、11.25、2.31。

 

二级市场:数据发布空窗期,债市延续弱势调整

 

随着一级市场表现疲软,导致二级市场交投相对清淡,午后主要利率债收益率上行4-5BP。

10年期国开债活跃券190205最新成交价报3.805%,收益率上行5.25BP;次活跃券180210成交价报3.9275%,收益率上行4.58BP。10年期国债活跃券180027成交价报3.28%,收益率上行4BP;5年期国开债活跃券180211成交价报3.6650%,收益率上行7.66BP。

国债期货:国债期货低开震荡

周二国债期货震荡盘整,主力合约全线收跌,10年期主力合约跌0.2%,5年期主力合约跌0.07%。

利率互换:

FR007S1Y收于2.7225%,较前一日上行5.25BP。FR007S5Y收盘3.0925%,较前一交易日下行0.5BP。

可转债及可交债:

四、信用债

 

一级市场:周二信用债共发行363.3亿元,发行主体集中在AAA级国有企业,主要发行券种为超短融。

 

二级市场:今日市场成交较为活跃,城投债成交集中在AA~AA+级,产业债成交主要集中在AAA级。城投债AA+级1~3Y成交区间为3.72%~5.08%,产业债AAA级 1~3Y成交区间为3.53%~5.3%。19陕有色SCP001平均成交在3.35%,19中粮01平均成交在4.03%,与昨日持平。

             

每日负面事件:

 

违约债券:

17天宝01:天宝食品公告称,未能按时兑付“17天宝01”本息,涉及金额5.35亿元,已构成实质性违约。

 

负面信息点评:


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